Unerwartete US-Arbeitsmarktdaten, aber US-Staatsanleihen fallen kaum: Das wahre Sorgenkind der Wall Street steht bevor

Die Zahl der nicht-landwirtschaftlichen Arbeitsplätze in den USA ist im September lediglich um 29.000 gestiegen, deutlich unter der erwarteten Zahl von 90.000. Dennoch sprang die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen nach einem kurzen Rückgang um mehr als 10 Basispunkte auf 5,30 % und zeigte damit eine V-förmige Erholung.

Ein überraschender Arbeitsmarktbericht hat die Erwartungen für kurzfristige Zinserhöhungen gesenkt, konnte jedoch die langfristigen Renditen nicht erschüttern – die tatsächliche Sorge an der Wall Street hat sich von der nächsten Zinserhöhung zu einer viel schwierigeren Frage verschoben: Wie lange kann die Wirtschaft durchhalten, wenn die Kreditkosten nicht sinken?

Der Immobilienmarkt ist eingefroren, Konsumkredite werden zunehmend zu Strafzinsen, die Kosten für schwach besicherte Kreditnehmer sind hoch – die Risse im 5%-Zinsumfeld sind bereits sichtbar, nur werden sie von der glänzenden Performance der führenden Aktienindizes überdeckt.

Überraschende Arbeitsmarktdaten – Anleihenmarkt zeigt nur kurz Reaktion

Laut Daten des US-Arbeitsministeriums stieg die Zahl der nicht-landwirtschaftlichen Arbeitsplätze im September lediglich um 29.000 – damit lag sie unter dem untersten Wert sämtlicher Prognosen; die Augustdaten wurden von 162.000 auf 133.000 nach unten korrigiert, die Arbeitslosenquote stieg leicht auf 4,2 % und das durchschnittliche Lohnwachstum verlangsamte sich auf 3,0 % gegenüber dem Vorjahr.

Daraufhin fiel die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe an einem Tag um 10 Basispunkte auf 4,69 %, der S&P 500-Future stieg um 0,8 %, der Nasdaq 100-Future um 1,1 %. Die FedWatch von CME zeigte, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober von 22 % auf 17 % sank. Thomas Simons, Chefökonom für die USA bei Jefferies, kommentierte, diese Daten seien „der letzte Sargnagel für eine Zinserhöhung im Oktober“.

Doch die Wende kam schnell. Die Rendite der 10-jährigen Anleihen sprang von ihrem Tages-Tief bei 5,16 % rasch auf 5,30 % und nähert sich damit dem am Donnerstag erreichten Höchststand seit 2002 von 5,34 %. Über die gesamte Woche stieg die Rendite der 10-jährigen Anleihen um etwa 12 Basispunkte und verzeichnete die fünfte steigende Woche in Folge; die Rendite der 2-jährigen Anleihen sank hingegen um etwa 3 Basispunkte und beendete damit sechs Wochen kontinuierlichen Anstiegs.

Die unterschiedliche Entwicklung zwischen kurz- und langfristigen Anleihen führt zu einer gemeinsamen Schlussfolgerung: Schwache Arbeitsmarktdaten senken die kurzfristigen Zinserwartungen, aber Inflation, staatliche Finanzierung und Laufzeitprämien stabilisieren weiterhin die langfristigen Renditen.

Ökonomen führen die verzerrten Daten auf saisonale Effekte zurück. Laut Reuters fiel der Labor Day dieses Jahr auf das Monatsende, was erfahrungsgemäß zu niedrigeren Statistikwerten führt. Die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe bleibt weiterhin auf dem niedrigsten Stand seit 57 Jahren, Gesundheitswesen, Bau und Industrie verzeichnen nach wie vor einen Beschäftigungszuwachs – es gibt keinerlei Anzeichen für Massenentlassungen. Charles Tan, Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Anlagen bei American Century Investments, meint:

„Das gibt der Fed am Rande weitere Gründe, die Zinssätze unverändert zu lassen. Allerdings genügt schon ein oder zwei heiße Inflationsdaten, und der Markt könnte wieder zu einer falkenhaften Haltung zurückkehren.“

K-förmige Spaltung im 5%-Zinsumfeld

Aktieninvestoren achten vor allem auf die Geschwindigkeit des Renditeanstiegs – doch letztlich muss die Wirtschaft die absolute Höhe der Rendite verkraften.

„Zwischen Realwirtschaft und KI/Kapitalkosten gibt es eine enorme Kluft“, sagt Brad Conger, Chief Investment Officer bei Hirtle & Co. Starke Gewinne und die KI-Investitionswelle halten die wichtigsten Aktienindizes nahe bei Rekordständen – Nvidia erreichte am Freitag intraday ein All-Time-High, die Marktkapitalisierung nähert sich 6 Billionen USD, der Nasdaq 100 schloss auf neuem Rekordniveau. Doch unterhalb der Indizes ist die Marktbreite bereits geschrumpft. Banken, Industrie und Versorger schwächeln, der KBW-Bankenindex verlor über die Woche 2,78 %. Von den drei wichtigsten Indizes stieg nur der Nasdaq im Wochenvergleich um 0,45 %, der S&P 500 verlor leicht 0,27 %, der Dow Jones sank um 1,26 %.

„Ich glaube nicht, dass es einen plötzlichen kritischen Punkt gibt, an dem alles zusammenbricht, aber wir befinden uns bereits in einer Phase, in der einzelne Branchen Schmerzen verspüren“, so Conger – er nennt Immobilien, Automobilsektor, Konsumentenkredite und Kreditkarten.

Nancy Tengler von Laffer Tengler Investments ist hingegen relativ optimistisch: „Manchmal ist ein Renditeanstieg eine gute Sache.“ Sie meint, wenn Unternehmen mit 5 % Kosten Kredite aufnehmen und eine Rendite von 15 bis 20 % erzielen können, „sollten sie das den ganzen Tag tun.“ Michael Alfaro, Fondsmanager bei Gallo Partners, weist darauf hin, dass private Investitionen im Bereich Rechenzentren weiterhin stark ausgebaut werden; KI- und Luft- und Raumfahrtunternehmen kommen mit hohen Zinssätzen wesentlich besser zurecht als traditionelle Branchen.

Das eigentliche Risiko: Wie lange bleiben hohe Zinsen?

Die Wirtschaft hat aktuell noch eine gewisse Pufferzone gegenüber hohen Zinsen.

Max Gokhman von Franklin Templeton betont, dass die meisten US-Hausbesitzer Hypotheken mit einem durchschnittlichen festen Zinssatz von 4 % halten und somit kurzfristig von neuen Zinsschocks abgeschirmt sind; in der US-Unternehmensverschuldung außerhalb des Finanzsektors laufen etwa 13 % (ca. 570 Mrd. USD) bis 2027 aus. Schätzungsweise 300 Mrd. USD KI-bezogener Finanzierungsbedarf entfällt meist auf Investment-Grade-Unternehmen mit ausreichend Kapital, die wenig empfindlich gegenüber Preisänderungen sind.

Doch die Puffer haben ein Verfallsdatum.

„Fünf Prozent sind nicht der letzte Strohhalm, der dem Kamel das Rückgrat bricht, aber es ist ein weiterer schwerer Sack auf dem ohnehin müden Rücken – wenn man keine Last abwirft, ist der Kollaps nur eine Frage der Zeit“, sagt Gokhman. „Wir sehen bereits politischen Druck auf die Wirtschaft in den neusten Arbeitsmarktdaten und Stimmungsindikatoren.“

Ein gefährlicheres Szenario wäre, wenn die Inflation die Renditen weiter steigen lässt und gleichzeitig das Wachstum schwächer wird. Der Konflikt zwischen den USA, Israel und Iran treibt die Energiepreise; Diesel hat ein All-Time-High erreicht. Sinkende Raffineriekapazitäten im Nahen Osten und Russland setzen die Produktversorgung weiter unter Druck – die G7 hat am Freitag eine koordinierte Freigabe von 100 Millionen Barrel Reserven über die IEA angekündigt, mit Fokus auf Diesel, WTI-Rohöl fiel zwischenzeitlich um mehr als 5 %. Anhaltende Zollkonflikte dämpfen ebenso den Expansionswillen der Unternehmen, laut ISM-Umfrage wächst die Sorge der Hersteller vor Handelskonflikten mit Kanada.

„Dann könnten Aktien und Renten gleichzeitig fallen – ein Szenario wie 2022 – und Rohstoffe werden das einzige sichere Hafen“, meint Gokhman. Er und sein Team haben deshalb bereits in ihren Portfolios Rohstoffanteile erhöht, um dieses Risiko abzufedern.

Der Druck auf den globalen Anleihemärkten breitet sich weiter aus. Der Renditeabstand zwischen deutschen und französischen 10-jährigen Staatsanleihen erreichte am Freitag 150 Basispunkte und damit den höchsten Stand seit der europäischen Schuldenkrise 2012.

Eine Arbeitsmarktstatistik kann kurzfristig die Erwartungen für kurzlaufende Zinsen senken, aber die langfristigen Renditen bleiben unbewegt – die eigentliche Bewährungsprobe der 5 %-Ära ist, wie lange sie anhält.